如何明智的选择价值估值模型

　　步骤一：选择估值模型。选择估值模型有两个思路可供参考。一种思路是排除法，根据每个公司的宏观环境、行业特征和经营特点以及未来的发展的新趋势，逐个对照各个方法的优缺点和应用限制范围，来做出合理的选择；第二种思路是，选择构成价值比率的指标，进行计量分析，选择与企业价值拟合程度最佳的指标来构建估值乘数。

　　步骤二：选择可比企业。对可比企业及被评估公司进行财务情况分析，将初步筛选的可比交易实例的营运能力、盈利能力、偿还债务的能力及发展能力等财务指标与被评估公司进行对比分析，筛选出营运能力等各方面财务情况更为相似的可比企业。运用数理模型将评价可比企业和被评估企业财务情况的财务指标进行量化分析并将关联度按大小排序，减少了个人经验等主观因素对可比企业初步筛选造成的影响。

　　步骤三：计算可比公司价值比率。根据选定的估值模型，计算出可比公司和目标公司的估值乘数。对可比公司的价值乘数进行修正。

　　步骤四：确定流动性折扣。市场流动性是指在某特定市场迅速地以低廉的交易成本买卖证券而不受阻的能力。缺乏流动性折扣是相对于流动性较强的投资，流动性收到损害的程度的量化。某些特定的程度或特殊的比例的缺乏流动性折扣应该从该权益价值中扣除，以此反映市场流动性的缺失。公司的宏观因素和微观因素都可能会影响资产的流动性，也会受到市场流动性的影响。

　　步骤五：确定控制权溢价。控制股权的人拥有少数股东所没有的权利，而且这些权利的不同，或许更重要的是，这些权利的行使方式和经济效益的不同，导致了控制股权的人与少数股东每股价值的不同。正如耶鲁大学管理学院教授罗杰•伊博森（Roger Ibbotson）曾经指出的那样，“当你收购一个企业时，你就获得了潜在的控制未来现金流的能力。为了获得行使控制权的选择权，你必须支付额外费用。在其他条件不变的情况下，应该不可能影响贴现率。”

　　《资产评估准则——企业价值》（2017）第三十四条提出，价值比率通常包括盈利比率、资产比率、收入比率和其他特定比率。在选择、计算、应用价值比率时，应当考虑：

　　①市盈率（PE）。市盈率法是目前应用广泛的评估投资企业价值的方法。市盈率是股票在市场上买卖的金额相对公司每股盈利的比值。市盈率经济学上的意义为购买公司一元税后利润所支付的价格，又或是按市场行情报价购买公司股票回收投资需要的年份。市盈率的有效性取决于对公司未来每股盈利的正确预期和选择合理的市盈率倍数。

　　②市盈率倍数（PEG）。PEG指标（市盈率相对盈利增长比率）是用公司的市盈率除以公司的盈利上涨的速度。PEG指标是JimSlater发明的一个股票估值指标，是在PE（市盈率）估值的基础上发展起来的，它弥补了PE对企业动态成长性估计的不足。

　　公式表示为：PEG=PE/（企业年盈利增长率*100）。其中PE为市盈率。

　　③市净率（PB）。市净率的计算公式为：市净率=股票市价／每股净资产。净资产为公司资本金、资本公积金、资本公益金、法定公积金、任意公积金、未分配盈余等项目的合计，代表全体股东共同享有的权益，称为股票净值。净资产受公司经营状况影响，经营业绩越好，资产增值越快，股票净值就越高，股东所拥有的权益也越多。

　　公式表示为：PB=P／BVPS。其中P为股票在市场上买卖的金额，BVPS为公司每股净资产。

　　④市销率（PS）。市销率是公司股票市价与每股出售的收益的比值（或总市值与主要经营业务收入之比）。与同行业公司相比，市销率越小表明公司估值更有优势。每股出售的收益的计算是将公司主要经营业务收入除以公司总股本。使用市销率的根本原因是出售的收益相比净利润而言更稳定，若公司由于财务杠杆或者其他因素导致净利润发生特别的变化，市销率指标能够克服相应的问题。

　　⑤企业价值倍数（EV/EBITDA）。企业价值倍数是企业价值（EV）与息税折旧前收益（EBITDA）之间的比值。企业价值为公司股票总市值与有息债务价值之和减去现金及短期投资。其中，公司股票市值=股价×股本，息税折旧前收益是EBIT加上折旧和摊销。企业价值反映了股东、债权人的全部投入，EBITDA则反映了股东和债权人在交税前的所有收益。该指标越低反应公司价值被低估的越明显。EV/EBITDA越低表明公司股权和债权的价值被低估，由于债权市价相对平稳，大多数表现的还是股权价值的被低估。

　　公式表示为：企业价值倍数=EV／EBITDA。其中EV为企业价值，EBITDA为息税折旧前收益。

　　⑥市现率（PCF）。市现率是股票在市场上买卖的金额与每股现金流量的比率。市现率可用于评价股票的价格水平和风险水平。市现率越小，表明上市公司的每股现金增加额越多，经营压力越小。对于参与资本运作的投资机构，市现率还意味着其运作资本的增加效率。不过，在对上市公司的经营成果做多元化的分析时，每股的经营现金流量数据更具参考价值。

　　公式表示为：PCF=MVi/CFi。其中MVi是指数成份股总市值（收盘价*总股本），CFi是指数成份股现金流量净额。